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大邱莊鋼鐵網東北特鋼債轉股往事

    時代變了,玩家卻沒有變。

    7月20日,曾經加入第一輪債轉股國企大軍的東北特鋼這一次又把債轉股擺在了談判桌上。在今年5月,東北特鋼曾發公告向債權人表示不會進行債轉股,短短兩個月時間,企業的態度卻發生了根本變化。“東北特鋼這次提出的債轉股方案不拒可操作性。”一位接近監管機構的市場人士評價道。

    有趣的是,在此次債轉股方案拋出之時,東北特鋼上一次債轉股的歷史遺留問題仍然沒有得到全部解決。東方資產管理公司仍然持有公司約17%的股權。而東北特鋼在幾年前曾對此評價“債轉股股權回購工作是省國資委對東北特鋼集團進行鋼鐵資源整體整合,優化資產結構,增強核心競爭力,做大做強企業的重要環節”。

    東北特鋼“食言”了。

    如今的東北特鋼本身即是債轉股的產物,而東北特鋼此前也似乎一直在籌劃擺脫第一輪債轉股的“遺留問題”。

    十余年前的債轉股風潮始于1998年,按照國家經貿委推薦的債轉股企業名單,銀行委托四大資產管理公司接收不良資產,幫助國有企業脫困,彼時共計轉股企業580戶,轉股金額為4050億元。

    東北特鋼重組前身大連鋼鐵(集團)有限責任公司曾是上一輪債轉股的國企對象。2001年東方資產和華融資產通過債轉股方式成為股東、信達資產因受建行委托管理其債轉股股權而成為股東。重整而來的遼寧特殊鋼集團有限責任公司2003年股東結構為遼寧省人民政府、撫鋼集團、中國東方資產管理公司、中國華融資產管理公司、中國信達資產管理公司。上述股東各自的出資比例依次為32.52%,26.53%,19.51%,17.91%和3.53%。

    不過雖然短期內債轉股解決了企業負債高企的現實困境,但長期來看,此輪債轉股并未真正解決國企的發展難題。在平安證券固定收益部副總經理石磊看來,債轉股更像是一場“財務報表游戲”,其作用在于暫時性減輕企業的負擔,并不對企業本身的經營帶來根本性的影響。對于東北特鋼而言,其本身應該算是一個還不錯的企業,其發展受制于整個鋼鐵行業的大環境以及地方政府的思路。

    從財務數據來看,債轉股之后的東北特鋼似乎經歷了一段穩定發展期。2006年,公司實現利潤總額1.25億元,資產負債率66.97%;2007年,實現利潤總額1.95億元,資產負債率為65.85%。

    其間,部分當時債轉股的參與方開始撤離,信達資產2005年終止與建設銀行的債轉股委托關系,建設銀行、華融資產分別于2008年、2009年和2014年將持股轉讓給遼寧省國資委。值得注意的是,東北特鋼的股權結構中,東方資產管理公司股權至今仍未退出。

    2011年,一則標題為“做大做強特鋼產業提升國有經濟控制力”的文章被刊登在遼寧省國資委網站上。該文指出,2010年12月27日,省國資委與中國東方資產管理公司(以下簡稱“東方資產公司”)大連辦事處簽訂股權回購合同,回購其持有的東北特殊鋼集團有限責任公司16.67%股權。東北特鋼集團債轉股回購工作歷時3年多時間,至此,已全部得到落實。

    彼時,東北特鋼對于債轉股態度明確,上述文章稱:“債轉股股權全部回購完成后,省國資委所持東北特鋼集團的股權比例上升為62.8%,一方面解決了省國資委作為第一大股東,持股比例相對較低的問題,實現了對東北特鋼集團的絕對控股;另一方面解決了歷史遺留問題,理順了東北特鋼集團股權關系”。但海通證券在一則研報中指出,遼寧省國資委成為該企業股份的最終持有者,“風險仍集聚在政府部門”。

    不過,從2008、2009年開始,東北特鋼資產負債率開始上升,數據顯示,至2009年第三季度,公司資產負債率升至79.12%。也正是在那個時候,東北特鋼大連基地開始整體搬遷改造,至如今,其在大連的主要生產基地整體搬遷至臨港工業園區,占地面積305萬平方米。

    不過,僅僅5年之后,當東北特鋼債務問題再次發酵,當事人再次祭出“債轉股”,迎來的卻是另一番場景。

    “我們的態度是比較明確和堅決的,現在的訴求就是拿到追償,這件事對我們公司利潤已經帶來了很大的負面效應”,一位機構債權人向經濟觀察報說道,“現在的債轉股方案對我們來說沒有辦法接受,畢竟對于基金產品來說,面臨合規投資范圍的問題,投資者買的是債券,現在置換成股權,這是不符合我們的產品合規要求的。”

    經濟觀察報了解到,目前,已有機構用自有資金為投資者剛性兌付:“我們的投資數額并不大,只有2000多萬,現在只是想拿回自己的權益。”一位投資者向經濟觀察報表示,目前,由于涉及投資人較多,債權人委托國開行與東北特鋼進行統一交涉。

    “持有人不會同意債轉股,我們基本上判斷他這個債轉股方案后續也沒法操作,我個人判斷投資人不同意公司方面也沒法強推這個債轉股。”一位接近監管機構的人士告訴經濟觀察報。

    前述人士表示,相比于公開市場債融工具,銀行貸款實施債轉股操作性更強,“銀行貸款靈活性更強,但是對于這種公開市場產品,他背后對接大量的散戶,根本沒法債轉股。現在的這個方案,第一不具有可操作性,第二不具有可談判性。”

    市場輪回,時代變遷。這一次,陷入絕境的東北特鋼再次試圖拿起債轉股的求生符。只是,變換了場景和身份的債權人,決定投反對票。
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